本文摘要：最近，“一步之遥”的事情或许较为多。
最近，“一步之遥”的事情或许较为多。上个月，市场上还在为一步之遥的牛市而伤心深感，到这个月，一步之遥的通货紧缩或许如乌云般笼罩着中国经济。从2012年3月到2014年12月，我国经常出现了长约33个月的PPI负增长;与此同时，2014年9月以来，CPI同比增长速度跌了2%以下，特别是在是扣减食品价格的非食品CPI在去年12月只有0.8%的于是以快速增长——按照一些国家中央银行和国际的组织的观点，如果扣减食品价格和油价之后的核心通货膨胀率持续高于1%，则该国经济就正处于事实上的通货紧缩状态。
通货紧缩所指的是主要物价指数的持续暴跌。这一般来说意味著相当严重、长久地经济衰退，合削减期间还经常再次发生资产价格持续暴跌和经济杠杆率持续上升的恶性循环。从国内外的经验来看，一旦陷于通货紧缩，货币政策将丧失效力，经济将很难从通货紧缩中回头出来。
我国经济会否在2015年陷于通货紧缩?在问这个问题之前，可以再行来总结一下十多年前的场景。 在1998年亚洲金融危机全面愈演愈烈以后2002年底，我国经历了长约数年的通货紧缩。
其中，在1998年4月到1999年12月、2001年11月到2002年11月分别再次发生了持续时间约23个月和13个月的CPI和PPI同比负增长，其余时间则不定经常出现PPI或者CPI的同比负增长。导致当时通货紧缩的原因——总供给方是企业生产能力不足和债务积累造成的高杠杆;需求方是消费、投资和外需的萎靡，金融层方则是银行部门的“惜贷”。
与亚洲金融危机后的通货紧缩类似于，当前有可能造成通货紧缩的因素主要有： 第一，生产能力比较不足和债务积累构成的高杠杆。与亚洲金融危机后一样，当前我国的生产能力不足问题仍未解决问题，非金融部门的杠杆率还在之后下降，这与PPI的持续暴跌一起包含了债务积累、产品价格暴跌的恶性循环。 第二，总需求萎靡。
主要分别不受制造业和房地产业萧条影响，第二产业和第三产业投资增长速度持续下降。同时，在外部经济形势没明显恶化的情况下，近些年外需对快速增长的贡献率一直为负。 第三，银行部门惜贷。
由于实体经济层面状况变差，为掌控风险，银行部门正在展现出渐渐强化的惜贷迹象，全部贷款的同比增长速度大大下降。 不过，还有一个有一点宽慰的情况是，仅仅只是PPI的持续负增长并不意味著我国早已陷于通货紧缩，因为CPI在2012年以来仍然维持在均值2%左右的于是以快速增长。
与亚洲金融危机后的情况比起，当前我国经济还并未陷于CPI和PPI同时负增长的典型通货紧缩，其原因有三： 第一，消费市场需求仍然比较强大。以消费品零售总额为事例，不受城镇消费动力强化的影响消费品零售总额的增长速度自2014年9月的11.6%提升到11月的11.7%，扣减物价影响后消费品零售总额的增长速度则从2014年7月的10.5%提高到11月的11.2%。
而在亚洲金融危机后的通货紧缩时期，消费品零售总额的增长速度基本都在10%以下。所以，消费市场需求的高低是影响CPI走势的关键。 第二，投资市场需求并非一无是处。尽管投资增长速度在下降，但是与亚洲金融危机后期比起，目前的增长速度仍然较高，而且投资的结构正在再次发生不利变化。
不还包括房地产业的其他第三产业投资增长速度维持在20%以上的高水平，这些产业的投资从2013年3月开始就比房地产投资慢5到8个百分点。 第三，融资渠道多样化。近些年来，随着金融监管方式的改革和金融创新速度的减缓，银行贷款在社会融资中的比重上升到只有50%多，其他融资方式的份额明显下降。
例如，在2014年下半年，人民币贷款的增长速度上升到10%以下，社会融资总量则是负增长。然而，债券和股票融资的增长速度却低约30%、甚至60%。 为了避免经济陷于通货紧缩，必须维持寄居当前在消费、投资和金融方面呈现出的积极因素，大力推展实体经济的“去杠杆”进程。其中，三大类措施至关重要： 第一，实行普遍的“债转股”，增加存量负债，减少杠杆率。
这是避免和管理通货紧缩的首要任务。我国企业负债低的一个主要原因在于股权融资渠道狭小，为此，应当贯彻减缓股票主板市场中的管理制度、过程监督和解散制度的改革，减缓建设做市商充分发挥最重要起到的场外股权融资市场，以场内和场外的股权融资移位债务融资，从而构建“债转股”。同时，应当实施政策希望兼并重组，利用公私合营、资产证券化等多种手段构建“债转股”。
对于未来显著不有可能产生现金流、尤其是不合乎产业发展方向和政府职能改革方向的企业和债务融资平台，应当冷静清扫核销，防止违宪和增大系统风险的“借新还原有”。 第二，减缓金融基础设施建设，之后拓宽融资渠道，优化增量负债。减少信息不平面和提升信用评估能力可以有效地强化增量资金的融资效率。
当前，应当减缓建设还包括银行系统、公安系统、工商系统等在内的统一数据信息平台，打造出覆盖面积全社会的信息和信用体系。同时，合理合法对外开放公共数据源，希望信用中介机构的发展。
在拓宽融资渠道方面，相对于其他债务融资品种，债券的融资成本较低，期限较长，是减少债务压力的最重要工具。对于面广量大、对社会平稳和不断扩大低收入具备最重要起到的小微企业，抵押、小贷、借贷、融资租赁、商业保理等类金融机构是主要的融资渠道，应当在合理监管、防止更进一步风险积累的基础上，以还包括财税政策在内的政策措施希望其发展。
第三，实行有所作为的宏观经济政策，减缓关键产业领域的改革，平稳和不断扩大总需求。有所作为的宏观经济政策首先是大力的财税政策，还包括传统的、以减少政府赤字和政府开支为主要内容的财政政策和充分发挥市场决定性起到、以增税降负为主要内容的税收性刺激政策。当然，减缓关键产业领域的改革以构成新的投资市场需求更为重要。
只要体制改革需要贯彻进行，不仅养老、医疗、教育等第三产业的领域投资市场需求充沛，即使是第二产业中看起来夕阳的一些产业也具备潜在、极大的投资市场需求。 上述三类措施虽牵涉到金融、经济的多个方面，但明眼人依旧可以看清楚，其中的关节点在于资本市场的身体健康发展和长年兴旺。纵观历史，我们还未曾找到哪个国家不会在长年的牛市中再次发生通货紧缩。
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